2024年1月地方债发行规模下降40%,这些信息你绝对不能错过!

点击次数:159 更新时间:2024-02-12

  澎湃新闻据Wind数据不完全统计:2024年1月,地方债发行速度较去年同期放缓。1月地方债发行规模为3844.4966亿元,其中新增债券1753.5708亿元,占比45.61%;再融资债券2090.9258亿元,占比54.39%。

  

  与去年同期相比,今年1月地方债发行规模明显下降。2023年1月,全国发行新增债券6258亿元。以此计算,地方发行的新增债券较去年同期下降71.98%,地方债发行总量同比下降40.26%。那么,为何我国地方债的发行开始放缓了?这背后有哪些信息值得关注呢【大佬们都在玩{www.333tiyu.Cc】?

  一、现象:地方债放缓,代表风险逐级化解,简称“化债”

  我们可以看到,2024年,在发行端政策持续收紧背景下,新发行城投债将主要用于借新还旧,城投债的净融资规模将会持续下降,仅一月份的数据,就可见一斑:

  

  2024年1月地方债发行规模为3844.4966亿元,其中新增债券1753.5708亿元,占比45.61%,包括一般债券1185.757亿元,专项债券567.8138亿元;再融资债券2090.9258亿元,占比54.39%,包括再融资一般债券752.2296亿元,再融资专项债券1338.6962亿元。所以,我们称2024年是“化债之年”,都不为过。而地方化债持续推进的具体措施,是部分高债务风险省份分类加强政府投资项目管理,但也不会直接限制死,而是会尽量平滑地过渡。

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  当然,这也并不是每一个省份都能享受相同的待遇的:12个高风险重点省份,包括看天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏,只能借新还旧,其他省份在省级出具同意文件的情况下,仍然可以新增融资。

  

  同时,需要注意的是:一揽子化债的重要思路是以低息换高息、逐步压降成本以缓解城投短期偿债压力。2023年提前兑付的城投债以高息债券为主,5%及以上城投债占比85.8%,其中,7%-8%的城投债占比为29.3%,8%及以上城投债占比达到4.7%。从存量城投债来看,5%以下城投债占比达到69.6%,8%及以上存量高息城投债规模为782亿元,占比仅有0.6%。

  可见,当下买债还是个比较稳妥、相对高收益的选择,但是,未来高息的城投债将会快速被提前偿还,其实已经偿还不少了,很可能绝迹于市场。到那个时候,真正的地方“资产荒”将会到来。那么,各位朋友们,我们接下来,自然就要更加认真的面对资产收益率越来越低,甚至为负数的时代了。

  二、分析:收紧地方债,并不是还不起债,而是正向效益很有限了

  大家要知道,收紧地方债,并不是我们的地方还不起债,而是地方债对整个经济的正向影响越来越有限了。有一阵子大家伙都怀念2018年的夏天,其实2018年的夏天,就是地方债值撑起来的一个经济繁荣。

  

  想想当时,中美两国正在打贸易战,外贸就开始相对收缩,而我们又是一个十分依赖外贸收入的国家,如果没有地方债,当时的GDP增长目标就实现不了。但在当时,地方债确实是起到了一个拉动经济的作用。

  在本质上,那就是一个中央放权地方的四万亿经济刺激计划。其实这个也很好理解。对于一个长期忽视基础设施建设的地区,借地方债修铁公基对经济是有拉动的;或者对于一个长期被忽视因而没能实现工业化的沿海地区或沿河地区,借地方债修建产业园也是有帮助的。但是,当人均GDP增长到接近一万美元的时候,很多情况下,投资就要进行科学而细致的成本核算和投资效果比较了。到这个时候,地方债引起的地方投资就显得低效了。

  咱们就说借债发展的发明人,江苏省的地方债对经济的促进作用。江苏通过举债发展,兴建基础设施,产业园,招商引资,然后企业入驻创造税收,拿税收还债。同时企业的入住,会增加大量的工业人口,增加居民的消费能力,更有利于卖地发展,并能够有效地形成正向循环,这一套办法在2016年前的江苏省是十分见效的。

  

  但是如图所见,这种十分见效的经济发展模式在2016年后就逐级失灵了。江苏省在2016年到2019年,地方债飞速增长,但是财政自给率并没有一个很显著的提高。可以说是利大于弊。江苏省在发展经济上,客观条件得天独厚,沿江沿河,且一向是富庶之地。就这样好的条件,地方债尚且失灵,别的地方就可想而知了。

  其实我们现在大半的省份,财政无法自给,甚至于财政自给率连百分之五十都达不到。比如贵州这些省份,由于过于超出理性,就不作考虑了,单说西南经济重镇四川省,2023年竟然赤字了7000亿人民币,等于说是越投资越建设却越没钱。在这种情况下,我们不得不开始和地方债逐渐切割,”化债“自然也就提上了日程了。

  三、本质:化解地方债务是去年经济工作重点,如今地方债发行放缓,自然是好事

  从本质上来看,发地方债(狭义的那种)比搞不受监管的城投债(本质上是表外地方债,所谓“隐性债务”)要好,但不如信用更强的中央债(国债)。通过地方债收缩,再由中央债顶上去,那就是好事了。

  

  从宏观面来看,虽然1月份的财政政策没什么大波澜,但是我们货币政策却相对活跃:首先,一月份央行使用中期借贷便利的效率加快,净投放额达到了2160亿元,为市场提供了一定量的流动性资金”。其次,一月份出台了在2月5号进行降准的政策,且降准幅度扩大一倍来到了50个基点,累计释放资金将超过一万亿。上述现象表明虽然我国的地方发债进度滞缓,但中央的货币政策却大大提速,弥补了各地对于流动性的需求。

  同时,我们要懂得,其实债务不是坏东西。现代经济区别于传统经济的重要特征,就是能用债务杠杆撬动“资本-信用”循环,实现社会财富增长远大于实体经济的物质产出。而没有这种“放大器”的传统经济,就只能“勒紧裤腰带”搞积累了。虽然地方政府在以GDP为分母的宏观杠杆率口径下负债过高,但这个模型一定程度上是基于西方社会的“小政府”传统,没有中国式无处不在的国有资产。实际上,如果以资产为分母,我们地方的负债率不见得有多高。至于中央债务那就更低了,甚至在以GDP为分母的指标体系中,我们中央的负债率都几乎是全球最低之列。

  

  债务和杠杆,可能是被妖魔化最多、被误解最大的,天然背负“寅吃卯粮”、“击鼓传花”等道德指控。但实际上整个现代经济体系,就是建立在“流通债权”体系之上。现代经济体系相对于“勒紧裤。腰带”搞积累的传统经济而言,一个突出的优势就是能借助信用体系的“价值发现、评估和定价”功能,将未来、甚至整个生命周期的“潜力”,在当下折现、变现。信用货币本身也是一种债务,债权人可以将债务人的义务转移到第三方来结清某些无关的债务。基础货币是央行的负债,商业银行也是通过“贷款创造存款”的方式进行内生性广义货币创造。实际上,同样作为补充政府财力的手段,发债和加税有完全不同的效果。征税是从经济循环中直接抽水,政府多了一笔钱,企业和居民就少了相应的钱,加税是天然的“收缩性政策”。

  但发债不同,债权本身是一种资产,可以交易,可以抵押,可以投机炒作,可以给人财富的感觉。发债的效果,相当于可以借此增加收入、扩大支出,而企业和居民也并没有因此产生财富损失,只不过财富形态从现金变成了资产(债券),而发债的支出也会形成额外的需求,进一步增加居民和企业的收入,甚至可能因此而把税基做大。因此,发债是天然的信用扩张抓手,“发债+减税”的组合拳更是常见的经济刺激政策。但是地方债发行规模或还将保持持续低迷,反而中央却会逐级提高财政赤字率来弥补,进而来稳步实现全国新一轮的经济发展。

  三、最后的话:化债肯定是未来主基调,地方债增量逐级减少肯定是好事!

  

  总之,目前官方对于地方债的态度就是严控增量,慢慢化解存量。可见,未来的重头戏是特殊再融资债,而不是新债。也就是说,化债肯定是未来的主基调,地方债增量能慢慢减少肯定是好事。目前大部分放出来的水,M2肯定是用来置换存量的债务,降低债务的利率,也同步在降低地方压力。所以,在如今这个经济形势下,“开源”难就先做好“节流”吧。大家别看放水很多,实际上大部分都用在处理各种存量债务上面,未来地方债+房地产方面的问题能慢慢化解下来,经济负担也就会小很多。而对于普通人来说,也需要接受的现实,就是城市很难继续大拆大建,只有稳健发展才能更持久,不是吗?

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